中国债务问题是否不足为惧?

中国的负债有结构性问题,企业负债很高,政府负债增长过快一一中国的中央政府负债长期处于低位,加上地方政府负债也不高,但是增长有些失控;家庭负债稳步增长,但也不算高;企业负债很高。

数据上看中国负债与GDP的比重很高一一国际比较显示,中国在相应发展水平上债务确实很高,总体负债是GDP的18 0%,与一些发达国家的负债水平相当,企业债务尤其明显。

中国目前的高负债存在着一定的合理性,主要原因是中国的高增长和低利率一一中国经济持续的高增长使得中国的偿债结构曲线比较陡峭,因此显得初始负债水平高。中国的利率管制和高储蓄使中国长期保持与发展水平不符的低利率,这有力的支撑了中国的高负债。国际比较中中国的合理负债水平得到一定的放大。

中国的结构转型和增速放缓使得合理负债水平下降,企业减杠杆有必要一一中国经济未来增速约7%,相比之前十年年均1 0%有一定幅度的下降。高储蓄的趋势性下降以及利率市场化的发展使得未来的实际利率会有一定程度的上升,很可能从负利率跃升到3-4%。这使得中国合理负债水平的放大效应减弱。

中国发生债务危机的可能性很小。尽管合理负债水平将下降,但是经过调整后的负债水平不算很高。另外,债务危机的一个重要原因是外债过高,中国外债规模是GDP10%以下,风险很小。中国的结构转型是个渐进的过程,因此中国的债务水平调整也是个渐进的过程。中国政府政策工具的充裕将能保证债务水平平稳渐进调整。

受市场约束的中国企业负债率会逐渐向下调整一一中国的企业负债水平处于高位,尽管不危险但是需要往下调整。韩国金融危机前的情况是一个很好的反面教训,值得借鉴。但是中国企业目前的状况要远远好于韩国当年的情况,因此危机不足惧。

地方政府负债总量可控,风险在于增长失控,但政府已经调整一一国际比较显示,中国的政府负债水平不算高,仍有向上的空间。但是现在的主要问题是地方政府负债不透明而且不受约束,如果这种发展持续的话将很快突破合理水平。但是政府近期的政策变化显示政府已经有所动作,因此未来的增速不会太高。

总之,中国的债务水平看起来很高,但实际上是可以被合理解释的。未来的企业负债将向下调整,地方政府负债会稳步上升。中国发生债务危机的可能性很小,中国政府有很大的空间和能力使得转型可以渐进平稳的进行。